Комплексный анализ развития мирового рвнка Финансовых технологий. Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования российская академия народного хозяйства

1
Федеральное государственное бюджетное образовательное
учреждение высшего образования
«РОССИЙСКАЯ АКАДЕМИЯ НАРОДНОГО ХОЗЯЙСТВА
И ГОСУДАРСТВЕННОЙ СЛУЖБЫ
ПРИ ПРЕЗИДЕНТЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ»
Иноземцев Э.В., Киюцевская А.М., Наркевич С.С.,
Трунин П.В., Худько Е.В.
Комплексный анализ развития мирового рынка
Финансовых технологий (финтех)
Москва 2019

2
Аннотация. Один из наиболее актуальных вопросов развития финансовых посредников и финансовой системы в целом связан с интенсивным внедрением финтехинноваций. Авторами предпринята попытка заполнить существующий пробел, связанный с отсутствием понимания сферы охвата финтех-инноваций и их классификации, а также комплексного представления о международном опыте, практике применения и каналах влияния передовых технологий на традиционных финансовых посредников, включая центральные банки. Особое внимание уделено особенностям и тенденциям развития и регулирования финтех в России.
Abstract. One of the most important issues of financial intermediaries` evolution as well as of the financial system as a whole is associated with the intensive introduction of fintech innovations. The study attempted to fill the existing gap related to a lack of understanding of the scope of fintech innovations and their classification, and to provide a comprehensive review of international experience, application practices and channels of influence of advanced technologies on traditional financial intermediaries, including central banks. Particular attention is paid to the features and trends in the development and regulation of fintech in Russia.
Трунин П.В. директор Центра изучения проблем центральных банков ИПЭИ
Российской академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте РФ
Киюцевская А.М. старший научный сотрудник Центра изучения проблем центральных банков ИПЭИ Российской академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте РФ
Наркевич С.С. старший научный сотрудник Центра изучения проблем центральных банков ИПЭИ Российской академии народного хозяйства и государственной службы при
Президенте РФ
Иноземцев Э.В. научный сотрудник Центра изучения проблем центральных банков
ИПЭИ Российской академии народного хозяйства и государственной службы при
Президенте РФ
Худько Е.В. доцент экономического факультета Института ЭМИТ Российской академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте РФ
Данная работа подготовлена на основе материалов научно-исследовательской работы, выполненной в соответствии с Государственным заданием РАНХиГС при Президенте
Российской Федерации на 2018год

3
СОДЕРЖАНИЕ

4
ПЕРЕЧЕНЬ СОКРАЩЕНИЙ И ОБОЗНАЧЕНИЙ
В препринте применяют следующие сокращения и обозначения:
ДКП
ЦБ
МБК
ПО
БПЛА
ИП
ИИ
МСБ
ИТ
НДФЛ
МФО
МФК
МКК
ООО
УСН
- денежно-кредитная политика
- центральный банк
- межбанковский кредитный рынок
- - программное обеспечение
- беспилотный летательный аппарата
- индивидуальные предприниматели
- искусственный интеллект
- предприятия малого и среднего бизнеса
- информационные технологии
- налог на доходы физических лиц
- микрофинансовые организации
- микрофинансовые компании
- микрокредитные компании
- общество с ограниченной ответственностью
– упрощенная система налогообложения

5
ВВЕДЕНИЕ
Бурное развитие финансовых технологий породило комплекс вопросов, связанных как с теоретическим, так и с практическим осознанием изменений, затронувших все сферы деятельности финансовых корпораций. На данный момент не существует однозначного ответа о сущности, последствиях развития и распространения финтех для традиционных финансовых посредников и ДКП, каналах его влияния. Не обошли стороной эти процессы и российскую финансовую систему. Необходимость внедрения прогрессивных финансовых технологий в целях стимулирования инвестиционной активности, поддержания малого предпринимательства в РФ была озвучена в начале 2000-х гг., но только в последние годы они охватили все сегменты финансового рынка.
Оценка возможных направлений изменения архитектуры финансовой системы, изучение передовой практики применения финансовых технологий и их влияния на деятельность традиционных финансовых посредников осуществлена на основе всестороннего исследования мирового опыта.
Проанализирована эволюция технологического развития и его влияния на особенности функционирования финансовых посредников, законодательного регулирования деятельности финтех-компаний.
Существенное внимание уделено анализу применения финтех, а также действующим механизмам регулирования рынка финансовых технологий в РФ.

6
1
Обзор подходов к анализу влияния финтех на развитие
финансового сектора
В последние годы повысилось внимание представителей профессионального финансового сообщества и органов власти к последствиям бурного развития финансовых технологий. Ключевые вопросы сопряжены с возможным изменением роли и функций традиционных финансовых посредников и оценкой вызовов для финансового регулирования.
1.1
Предпосылки и история развития финтех
Развитие финансовых технологий имеет длинную историю и включает три периода
[1]. Первый период получил название аналоговой эпохи развития и связан с появлением в начале XIX в. телеграфа. Следующий этап связан с созданием и внедрением первых компьютерных технологий в середине XX в. На протяжении следующих пятидесяти лет вся финансовая сфера эволюционировала из бумажной (аналоговой) версии в цифровую.
Третий период развития финансовых услуг связан с бумом финансово-технологичных стартап-компаний. Отправной точкой новой эпохи развития стали два кризиса на рубеже
XX-XXI вв.: пузырь доткомов и глобальный кризис 2008-2009 гг.
Создание Рональдсом Ф. телеграфа в 1816 г. позволило передавать текстовую информацию на удаленное расстояние почти мгновенно и определило целую эпоху развития финансовых технологий. Создание электрического телеграфа позволило сделать информацию общедоступной, ускорив ее передачу между биржами не только разных городов, но и между ними и местами непосредственного сбора урожая, произошла централизация цен на все торгуемые товары фондового рынка США. На всех биржах цены стали устанавливаться одновременно, что привело к росту объемов торгов, упростило поиск контрагентов. Гарбейд, Силбер, сравнивая цены различных активов между городами
США до и после внедрения телеграфной связи, обнаруживают значимое сокращение разницы обменных курсов между городами с 0,057 до 0,034 долл., акций железнодорожных компаний - с 0,799 до 0,606 долл., муниципальных облигаций - с 0,551 до 0,387 долл. [2].
Прокладка же Трансатлантического кабеля в 1866 г., по оценкам Штейнвендера, привела к повышению интеграции рынков и снижению разницы и волатильность цен между континентами, увеличению объемов экспорта [3], уменьшению асимметрии информации на рынке ценных бумаг. Гарбейд, Силбер показывают, что в первые несколько месяцев после появления кабеля разница в ценах одних и тех же облигаций, торговавшихся в разных странах, упала с 4,1 долл. до 1,3 долл. [2].

7
В конце XIX в. на смену телеграфу пришли телефонные линии, с развитием которых происходило постепенное замещение телеграфа, стоимость телефонных разговор неуклонно снижалась, а отправки телеграфных сообщений начала расти [4]. Одними из первых современные средства связи внедряли брокерские конторы. До появления телефонных линий, они использовали отличающиеся большей скоростью и надежностью частные каналы телеграфной связи для совершения сделок и поддержания связи с клиентами. Телефонные переговоры позволяли дилерам получить информацию о предпочтениях клиентов, повысить ликвидность своих торгов и снизить риск поиска контрагента [5].
Одним из главных изобретений цифровой эпохи стало появление электронного калькулятора. Первый полноценный механический калькулятор был изобретен в 1646 г.
Паскалем. В 1961 г. японская компания The Casio Computer Company создала первый электронный калькулятор относительно небольших габаритов.
Задолго до появления первых полноценных компьютеров в конце XIX в.
Холлерифом Г. было создано устройство обработки большого массива данных, получившее название табулятор (от англ. Tabulating machine)
1
, представлявшее собой громоздкий суммирующий и категоризирующий электромеханический аппарат. Эти устройства широко применялись в бухгалтерии.
Компания IBM анонсировала первое семейство компьютеров, получивших название
IBM System/360 и реализовывавших весь спектр прикладных задач, в 1964 г. Это дало начало цифровой эпохе в сфере финансовых услуг. Начали возникать электронные платежные системы, упрощающие учет финансовых операций между агентами как внутри стран, так и между ними. Быстрый рост числа международных финансовых операций между институтами потребовал создания системы стандартизации операций. Система
SWIFT, предоставляющая безопасную среду для взаимосвязи между всеми финансовыми институтами, была сформирована в 1973 г.
Популяризация компьютеров дала развитие так называемой алгоритмической торговле ценными бумаги – торговле посредством компьютера или вычислительной машины, действующей строго по определенному алгоритму. Активный рост алгоритмической торговли повысил общую ликвидность и эффективность рынка.
Высокочастотная торговля, подразумевающая использование сверхскоростных каналов связи, больших компьютерных мощностей и оптимизированных для достижения высоких скоростей алгоритмов торговли, зародилась в 1930-х гг. и основывалась на использовании
1
На обработку результатов переписи США 1880 г. ушло более восьми лет ручного труда.

8 телеграфных и телефонных каналов связи. Новый виток развития начался в 1983 г. с внедрения электронной системы торгов на NASDAQ. Этот вид торговли активно развивается: в начале 2000-х гг. объем высокочастотной торговли акциями не превышал
10% от общего объема, а в 2009 г. – уже 73%.
Считается, что высокочастотные трейдеры являются маркет-мейкерами, задавая общую ликвидность инструмента, влияя на бид-аск спред и повышая эффективность рынка ценных бумаг [6]. Однако высокочастотную торговлю винили в нескольких эпизодов нестабильности финансового рынка, в т.ч. резкого падения рынка 6 мая 2010 г., когда за 36 минут индексы США, в т.ч. Dow Jones и S&P500, упали на 9% и быстро восстановились.
Официальной причиной назвали крупное размещение на продажу фьючерсов на индекс
S&P500 крупным паевым фондом. Данная заявка была сразу же подхвачена фондами высокочастотной торговли, которые в агрессивной форме заняли ту же позицию, выставляя фьючерсы на продажу, что усилило эффект падения индексов. В научных исследованиях не нашли доказательств вины высокочастотных трейдеров. Следуя Кириленко и соавторам, многие крупные фонды высокочастотной торговли не меняли позиций и торговые стратегии во время активной распродажи фьючерсов S&P500 [7].
По мере активной цифровизации финансовых операций возникла необходимость централизованного сбора и хранения данных, одним из первых таких центров стал CRSP
(The Center for Research in Security Prices), первоначально собиравший ежемесячные данные по всем торгуемым акциям. В настоящее время он содержит данные по действующим и переставшим существовать паевым фондам.
Потребность прикладных специалистов в получении актуальной информацию была реализована в 1981 г. терминалами Блумберг, предоставившими доступ к финансовым данным в режиме реального времени и позволившими размещать электронные заявки купли/продажи инструментов.
Британский банк Barclays в 1967 г. создал первый банкомат (ATM, Automated Teller
Machine), обеспечивший доступ к ликвидности в нерабочее время. Первые банкоматы, использующие пластиковые карты с магнитной полосой, были введены в эксплуатацию британским банком Lloyds в 1972 г., а их главным разработчиком являлась компания IBM.
С 1972 г. в США банки начали строить общие сети банкоматов для клиентов разных банков, снижая расходы на развитие и обслуживание банкоматов. Их активное развитие продолжается до сих по, а в РФ темпы их появления гораздо выше, чем в других странах
(рисунок

9
Примечание – Источник [8].
Рисунок 1 –Количество банкоматов на 100 чел.
Первые версии современных кредитных карт, появившиеся в 1920-х гг. и представлявшие собой металлическую пластину, на которой выбивали текущее состояние счета владельца, позволяли совершать покупки в ограниченном количестве магазинов и хранились непосредственно в самом магазине. В 1958 г. Bank of America выпустил первый прототип современных кредитных карт – карты BankAmericard. В настоящее время кредитные карты – один из доминирующих методов платежа в развитых странах. К 2017 г. общий уровень задолженности по кредитным картам в США превысил 5% ВВП
2
, а 43% американцев, использующих кредитные карты не менее двух лет, имеют регулярные задолженности.
В 1987 г. в Великобритании выпущены первые дебетовые карты, обеспечившие возможность безналичной оплаты товаров/услуг непосредственно в магазине.
Повсеместное внедрение систем безналичной оплаты лишило людей необходимости иметь наличные средства, и к 2004 г. объем наличных и безналичных расчетов в развитых странах сравнялись.
С развитием различных каналов, предоставляющих удаленный доступ к информации, в конце 1980-х гг. начали появляться первые онлайн банковские сервисы – предшественники современного интернет-банкинга. В США четыре крупных банка создали продукт «домашнего банкинга», позволявший совершать базовые банковские операции
2
Отчет Federal Reserve
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Весь мир
Европа и Азия
Россия

10 посредством видеотекса – системы передачи информации посредством телефонных линий на телевизионное устройство вывода информации.
С развитием интернет технологий, в начале 1990-х гг. многие крупные банки начали рекламировать свои продукты посредством интернета. Вскоре, в 1995 г., финансовый конгломерат Wells Fargo добавил на свой сайт возможность управления и заказа банковских услуг, позже его примеру последовали и другие финансовые посредники.
В эмпирической литературе по исследованиям интернет-банкинга можно выделить три группы: исследования банков, имплементирующих технологии интернет-банкинга, исследования целевой аудитории и последствий внедрения технологий с точки зрения доходности бизнеса. Следуя Фурст и соавтоарам, на заре интернет-банкинга эти технологии внедрялись преимущественно крупными и молодыми игроками, проживающими в городской среде с относительно высоким уровнем дохода и доступа к интернет технологиям [9]. Схожие результаты были получены в работе Хернандес-Мурийо и соавторами [10], но авторы выделяют также стратегическую компоненту принятия этого решения банком. Последствия внедрения интернет-банкинга для основных финансовых показателей неоднозначны: в краткосрочной перспективе это дорого обходится банку, но в долгосрочной - позволяет снизить издержки и повысить доходность [11], [12], [13].
В начале XXI в. кризис доткомов и глобальный кризис 2008-2009 гг. подорвали доверие к традиционным институтам, которые подверглись жесткой критике со стороны органов власти, что привело регуляторным ограничениям, снижению доходности крупнейших финансовых институтов. Это стало началом нового этапа развития финансовых технологий, отличающегося высокой скоростью их внедрения и выходом стартапов за рамки регулирования традиционных институтов [1].
В экономической литературе используется множество определений «финтех» [14],
[15], [16], [17], [18]. Финтех рассматривается и в качестве «нового типа компаний, деятельность которых определяет изменения механизмов осуществления платежей, переводов денег, заимствований, кредитования и инвестирования», и в качестве технологического процесса, затрагивающего финансовые услуги.
Финтех-компании создаются в целях предоставления новых финансовых услуг по более низким ценам в т.ч. посредством мобильных приложений и специализированных финансовых платформ, облегчая доступ экономических агентов к кредитам и расширяя возможности для инвестирования. В развивающихся странах значительная часть населения не имеет свободного доступа к банковским, транспортным и электронным услугам. По мнению Ким и соавторов, финтех – это самостоятельная отрасль, использующая мобильные

11
ИТ для повышения эффективности финансового посредничества и в целом финансовой системы [14]. В то же время, следуя [15], финтех охватывает процессы и практическую деятельность на стыке финансов и цифровых/онлайн информационных и коммуникационных технологий.
В данной работе под финтехом понимаются финансовые технологии, используемые при предоставлении услуг финансового посредничества, что в большей степени соответствует подходу Мерлера С. [18], следуя которому «финтех охватывает цифровые инновации и технологии, облегчающие предоставление финансовых услуг, и затрагивает структуру финансовых организаций и широкий спектр их деятельности, бизнес модели и технологии».
Финтех-компании отличает [19]:
 Технологичность и высокая скорость внедрения новых технологий.
 Изменение или полный отказ от традиционных способов предоставления финансовых услуг.
 Объединение нескольких индустрий
(к примеру, финансовой и телекоммуникационной).
 Относительно низкие издержки и барьеры для входа.
 Операции по всему миру и относительная легкость расширения бизнеса.
Чаще финтех-стартапы возникают в развитых странах [20]: на Великобританию приходится 41%, далее следуют Германия (14%) и Франция (11%) (рис
перейти в каталог файлов