Методические указания для выполнения курсовых и.. Лекции КДФП ДОТ. Курс лекций по дисциплине краткосрочная и долгосрочная финансовая политика предпрятия
 Скачать 2.66 Mb.
| Образовательный портал Как узнать результаты егэ Стихи про летний лагерь 3агадки для детей |
| Тема 3. Дивидендная политика предприятия 1. Понятие дивидендной политики предприятия 2.Выбор типа дивидендной политики предприятия 1. Понятие дивидендной политики предприятия Дивидендная политика предприятия, как часть ее финансовой политики, заключается в выборе пропорции между потребляемой акционерами и капитализируемой частями прибыли для достижения целей компании. Под дивидендной политикой предприятия следует понимать механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общий собственный капитал компании. Дивидендная политика компании связана с распределением прибыли только в акционерных обществах. В любой иной организационно-правовой форме деятельности при распределении прибыли вместо терминов «акция» и «дивиденд» используются такие термины, как «пай», «вклад» и «прибыль на вклад». Согласно ст. 42, 43 Федерального закона «Об акционерных обществах», акционерное общество в соответствии с общим решением акционеров и надлежащими решениями органов управления обязано осуществлять выплаты дивидендов акционерам. Минимальный размер дивидендов по обыкновенным акциям в законе не указан, поскольку предполагается, что органы управления (совет директоров) действуют в интересах всех акционеров. Фактически этого не происходит. Для российской практики характерны следующие типы нарушений, связанных с выплатой дивидендов: невыплата объявленных эмитентами дивидендов, нарушение порядка и сроков выплаты дивидендов, невыплата или задержка выплаты дивидендов платежными агентами эмитента, неверный расчет чистой прибыли эмитента и размера дивидендов. В российских условиях информация о дивидендной политике компаний, как правило, носит закрытый, конфиденциальный характер. ' В условиях развитых рыночных отношений информация о дивидендной политике тщательно отслеживается менеджерами, аналитиками и брокерами. Изменения в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению рыночной цены акции. Степень стабильности дивидендной политики служит индикатором успешной деятельности предприятия. Технология формирования дивидендной политики предприятия включает в себя: 1.Выбор типа дивидендной политики предприятия 2.Выбор срока и порядок выплаты дивидендов 3.Оценка эффективности дивидендной политики предприятия 2.Выбор типа дивидендной политики компанииосуществляется в соответствии с ее финансовой политикой и основан на нескольких теориях влияния размера выплачиваемых дивидендов на цены акций (рыночную стоимость компании) и благосостояние акционеров. Теория Модильяни—Миллера утверждает, что при соблюдении ряда условий дивидендная политика не оказывает на рыночную стоимость компании и доходы ее владельцев никакого воздействия ни в текущем периоде, ни в перспективе, так как эти параметры зависят от суммы всей формируемой прибыли, а не только ее распределяемой части. Поскольку теория действует только при наличии ряда ограничений, которые в реальности отсутствуют (например отсутствие налогообложения), на практике она неприменима. Теория предпочтительности дивидендов, авторами которой являются Д. Гордон и Д. Линтер, показывает, что каждая единица дохода, выплаченная инвесторам в виде дивидендов, уже очищена от риска и поэтому стоит больше, чем доход, получение которого отложено на будущее. Следовательно, максимизация дивидендных выплат предпочтительнее капитализации дохода. Возражения противников данной теории в основном сводятся к тому, что использовать лишь фактор риска нельзя, так как выплаченные дивиденды акционер может реинвестировать в акции данной или другой компании. Фактор риска учитывается каждым инвестором индивидуально и зависит от общего уровня риска хозяйственной деятельности, а не от характеристик дивидендной политики компании. Теория минимизации дивидендов (теория налоговых предпочтений) заключается в том, что эффективность дивидендной политики компании определяется возможностью минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим выплатам собственникам. Вследствие того, что на западе налогообложение дивидендов, как правило, выше будущих доходов (с учетом ставки налогообложения, фактора текущей стоимости денег), предпочтительна капитализация дивидендов. Однако такая политика может не устроить многих мелких акционеров, нуждающихся в текущих выплатах. Сигнальная теория дивидендов (или «сигнализирующая») рассматривает уровень дивидендных выплат как существенный фактор влияния на рыночную стоимость акций, так как многие методы определения текущей стоимости акций используют в качестве составляющей расчетов именно величину ранее выплаченных дивидендов и их прогноз на будущий период. Таким образом, рост дивидендных выплат увеличивает расчетную цену акции при принятии решения о ее продаже. Это ведет к увеличению рыночных цен акций и приносит дополнительный доход акционерам при их продаже. Кроме того, выплата солидных дивидендов «подает сигнал» рынку о том, что компания находится на подъеме. Однако теория применима в том случае, когда рынок информационно прозрачен и «передает сигналы» большому числу участников рынка с минимальными издержками, что в российских условиях затруднено. Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров («теория клиентуры») утверждает, что компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров. Если основной состав акционеров заинтересован в получении дивидендов, то именно эту дивидендную политику следует предпочесть компании. Акционеры, несогласные с такой практикой, реинвестируют капитал в другие компании, и состав акционеров становится однородным. Практическое использование этих теорий позволило выделить три основных подхода к формированию дивидендной политики компании — консервативный, умеренный (компромиссный) и агрессивный. Каждому типу дивидендной политики компании соответствует определенная методика дивидендных выплат. Основные типы дивидендной политики акционерного общества
При консервативной дивидендной политике компании приоритетной целью распределения прибыли является ее использование на развитие компании, а не на текущее потребление в форме дивидендных выплат. Она непосредственно направлена на рост чистых активов акционерного общества, повышение рыночной капитализации компании. Консервативному типу соответствуют методики выплаты дивидендов по остаточному принципу и фиксированных дивидендных выплат. Методика остаточных дивидендных выплат обычно используется на стадии становления компании и связана с высоким уровнем ее инвестиционной активности. Фонд выплаты дивидендов образуется за счет прибыли, остающейся после формирования из нее собственных финансовых ресурсов, необходимых для развития компании. Если по инвестиционным проектам уровень доходности превышает средневзвешенную доходность капитала компании или другой избранный ею критерий (например коэффициент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли, как правило, направляется на реализацию таких проектов. В перспективе это превышение создает условия для роста капитала собственников. Преимуществами этой методики являются усиление инвестиционных возможностей и обеспечение высоких темпов развития компании. Недостаток этой методики состоит в нестабильности дивидендных выплат, неопределенности их формирования в будущем. Это отрицательно сказывается на рыночных позициях компании. Методика фиксированных дивидендных выплат предусматривает их регулярную выплату в неизменном размере в течение продолжительного времени без учета изменения курсовой стоимости акций. При высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции. Преимуществом методики фиксированных дивидендных выплат является ее надежность. Она создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода, стабилизирует котировки акций на фондовом рынке. Недостаток этой методики — слабая связь с финансовыми результатами деятельности компании. В периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для избежания подобных негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат целесообразно устанавливать на относительно низком уровне. В результате минимизируется риск снижения финансовой устойчивости компании из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала. В соответствии с умеренной (компромиссной) дивидендной политикой в процессе распределения прибыли текущие интересы акционеров в форме дивидендных выплат балансируются с ростом собственных финансовых ресурсов для развития компании. Умеренному (компромиссному) типу дивидендной политики соответствует методика выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов. Методика выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов предусматривает выплату регулярных фиксированных дивидендов и в случае успешной деятельности компании периодическую, разовую выплату дополнительных премиальных дивидендов. Преимуществом такой методики является стимулирование инвестиционной активности компании при высокой связи с финансовыми результатами ее деятельности. Методика гарантированного минимума дивидендов с надбавками (премиальные дивиденды) наиболее эффективна для компаний с неустойчивой динамикой прибыли. Основной недостаток этой методики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов и ухудшении финансового состояния компании, ее инвестиционные возможности снижаются, падает рыночная стоимость акций компании. Агрессивная дивидендная политика предусматривает постоянный рост выплаты дивидендов (как правило, в твердо установленном проценте их прироста к размеру предшествующего периода) вне зависимости от результатов финансовой деятельности компании. Агрессивному типу соответствуют методики постоянного процентного распределения прибыли и постоянного возрастания размера дивидендов. Методика постоянного процентного распределения прибыли (или методика стабильного уровня дивидендов) предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Эта методика отличается от методики фиксированных дивидендных выплат тем, что эти выплаты зависят от размера прибыли компании. Преимуществом методики стабильного уровня дивидендов является простота ее формирования и тесная связь с размером прибыли. Основным недостатком этой методики является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Такая нестабильность может вызвать резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам. Это препятствует максимизации рыночной стоимости компании в процессе осуществления такой политики. Методика стабильного уровня дивидендов связана с высокими рисками хозяйственной деятельности. Даже при высоком уровне дивидендных выплат дивидендная политика компании на основе такой методики не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только крупные компании со стабильной прибылью могут позволить себе проводить дивидендную политику стабильного уровня дивидендов. В условиях резких изменений размера прибыли эта политика может привести к банкротству. Методика постоянного возрастания размера дивидендов, уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию заключается в установлении твердого процента прироста дивидендов к их размеру в предшествующем периоде. Преимуществом такой методики является возможность повышения рыночной стоимости акций компании за счет формирования положительного имиджа у потенциальных инвесторов. Недостаток этой методики состоит в ее чрезмерной жесткости. Если темп роста дивидендных выплат возрастает и фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли, то инвестиционная активность компании снижается. При прочих равных условиях снижается и ее устойчивость. Осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь перспективные, динамично развивающиеся акционерные общества. Если же дивидендная политика, основанная на методике постоянного возрастания размера дивидендов, не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она ведет к ее банкротству. Тема 4. Инвестиционная политика предприятия 1.Понятие и типы инвестиционной политики предприятия 2. Технология формирования инвестиционной политики предприятия 1.Понятие инвестиционной политики предприятия Инвестиции – средства (денежные, ценные бумаги и др. в т.ч. имущественные и иные права, имеющие денежную оценку), вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. Инвестиционная политика – идеология размещения средств, вкладываемых в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта (план вложения капитала) Для принятия инвестиционных решений: 1. оценивают финансовую состоятельность инвестиционных проектов на основе отчета о прибылях и убытках; отчета о движении денежных средств; балансового отчета; расчета финансовых коэффициентов проекта. 2. оценивают экономическую эффективность инвестиций. Методы оценки: А) статистические (учетные) – учетная норма доходности; срок окупаемости; Б) динамические (дисконтные) – чистая приведенная стоимость, внутренняя норма доходности, дисконтированный срок окупаемости, индекс рентабельности; В) альтернативные – скорректированная приведенная стоимость, экономическая добавленная стоимость и др. Анализ и отбор инвестиционных проектов базируется на прогнозе и оценке денежных потоков, возникающих в процессе их осуществления. Реализация этого процесса на практике подразумевает разработку бюджетов капитальных вложений с учетом прогнозов движения денежных средств. При этом важное значение имеет анализ рисков инвестиционных проектов и учет инфляции при оценке денежных потоков. Типы инвестиционной политики предприятия: 1.Агрессивный тип характеризуется открытием новых производств, расширением деятельности, использованием НИОКР. Источниками финансирования выступают максимальная сумма прибыли предприятия, амортизация и значительные суммы долгосрочных кредитов. 2.Умеренный тип – частичное расширение производства и обновление основных производственных средств без новых технологий. Источники финансирования – прибыль, амортизация и минимальный удельный вес долгосрочного кредита. 3.Консервативный тип характеризуется обновлением основных средств за счет амортизации или отсутствием капитальных вложений. 2. Технология формирования инвестиционной политики предприятия Инвестиционная политика предприятия как составная часть его финансовой политики заключается в выборе и реализации эффективных форм инвестирования, обеспечивающих достижение целей предприятия. Инвестиционная политика предприятия определяется инвестиционным климатом – совокупность сложившихся в стране финансово-экономических, правовых, социально-культурных и политических условий, определяющих эффективность инвестирования и степень инвестиционных рисков. С 1999г. инвестиционный климат в РФ постепенно улучшается, наблюдается рост вложений в основной капитал, благодаря улучшению финансового положения предприятий. Повышение инвестиционных возможностей российских компаний связано в основном с продолжением экономического роста, ускорением институциональных преобразований с целью уменьшения количества неконкурентоспособных компаний, активным участием банков в инвестиционном кредитовании реального сектора экономики, концентрацией государственных инвестиционных ресурсов на приоритетных направлениях развития российской экономики. При характеристике технологии разработки инвестиционной политики компании внимание уделено инвестициям в основной капитал. Разработка инвестиционной политики компании осуществляется по следующим направлениям: 1) исследование и учет условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка; 2) анализ результатов инвестирования компании в предшествующем периоде; 3) поиск и выбор объектов инвестирования компании с учетом их эффективности; 4) поиск и выбор источников привлечения инвестиций для развития компании. Рассмотрим содержание каждого этапа инвестиционной политики компании. Первый этап — исследование и учет условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка Исследование и учет условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка базируются на выявлении тенденций, закономерностей развития инвестиционного рынка России в целом и по отдельным формам инвестирования. На этом этапе инвестиционной политики проводится анализ инвестиционного климата, текущей и прогнозной конъюнктуры инвестиционного рынка и определяющих ее факторов. Второй этап — анализ результатов инвестирования компании в предшествующем периоде Анализ состояния инвестирования компании в предыдущем периоде позволяет оценить фактический уровень ее инвестиционной активности и степень завершенности начатых ранее инвестиционных программ и проектов. Анализ включает: • оценку динамики общего объема инвестирования капитала в прирост реальных активов, определение удельного веса реального и финансового инвестирования в общем объеме инвестиций компании; • определение степени реализации отдельных инвестиционных проектов и программ, оценка уровня освоения инвестиционных ресурсов, предусмотренных на эти цели, в разрезе объектов реального и финансового инвестирования; • оценку уровня завершенности начатых ранее инвестиционных проектов и программ, уточнение необходимого объема инвестиционных ресурсов для полного их завершения. Определение общего объема инвестирования базируется на расчете показателей планируемого объема прироста основных средств компании по отдельным их видам, а также нематериальных и оборотных активов. Объем этого прироста уточняется с учетом динамики ранее неоконченного капитального строительства. Третий этап — поиск и выбор объектов инвестирования компании с учетом их эффективности Выбор форм инвестиционной деятельности компании зависит от стратегии ее экономического и финансового развития. На этом этапе инвестиционной политики компании определяется соотношение основных форм инвестирования по функциональной, региональной и отраслевой направленности. Поиск и выбор объектов инвестирования предусматривает: • анализ текущего предложения на инвестиционном рынке; • отбор инвестиционных проектов и финансовых инструментов, соответствующих формам инвестиционной деятельности компании; • подготовку бизнес-планов инвестиционных проектов; • экспертизу отобранных объектов инвестирования. Анализ текущего предложения на инвестиционном рынке. Оценка инвестиционной привлекательности отдельных объектов инвестирования зависит от многих факторов и носит строго индивидуальный характер. В международной практике поиск инвестиционных идей осуществляется компаниями с учетом следующих возможностей: — наличие полезных ископаемых или иных природных ресурсов, пригодных для переработки и производственного использования; — традиции существующего сельскохозяйственного производства, определяющие потенциал его развития и круг проектов, которые могут быть реализованы на предприятиях агропромышленного комплекса; — оценка возможных в будущем сдвигов в величинах и структуре спроса под влиянием демографических или социально-экономических факторов, либо в результате появления на рынке новых типов товаров; — структура и объемы импорта, которые могут стать толчком для разработки проектов, направленных на создание импортозамещающих производств; — опыт и тенденции развития структуры производства в других странах, особенно обладающих сходными уровнями социально-экономического развития и аналогичными ресурсами; — потребности, которые уже возникли или могут возникнуть в отраслях-потребителях в рамках отечественной или мировой экономики; — информация о планах увеличения производства в отраслях-потребителях или растущем спросе на уже производимую продукцию на мировом рынке; — известные или вновь обнаруженные возможности диверсификации производства на единой сырьевой базе; — рациональность увеличения масштабов производства ради достижения экономии издержек при массовом выпуске изделий; — общеэкономические условия. На основе таких исходных посылок формулируется идея инвестиционного проекта, направление, в котором его следует разрабатывать. На данном этапе для анализа используются приблизительные, укрупненные данные, полученные на основе государственной статистики или иной общедоступной информации. Поэтому до тех пор, пока та или иная концепция инвестиционного проекта не получит принципиального одобрения лиц, ответственных за принятие решений об инвестициях, нецелесообразно тратить дополнительные средства на сбор или подготовку более детальной и достоверной информации. Отбор инвестиционных проектов и финансовых инструментов, соответствующих формам инвестиционной деятельности компании Инвестиционный проект — обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).  Инвестиционные проекты, разрабатываемые по отдельным формам инвестирования, классифицируются по ряду признаков (рис.): целям инвестирования, уровню автономности реализации, срокам реализации, объему необходимых инвестиционных ресурсов, предлагаемой схеме финансирования. При разработке схемы финансирования инвестиционного проекта рассматриваются следующие варианты: полное самофинансирование, акционирование, кредитное финансирование, лизинг, смешанное (долевое) финансирование. Вложение средств в инвестиционный проект целесообразно, если инвестиционный процесс отвечает следующим критериям: • чистая прибыль от данного вложения превышает чистую прибыль от помещения средств на банковский депозит или прибыль от других вложений; • рентабельность инвестиций выше уровня инфляции; • рентабельность проекта с учетом фактора времени (временной стоимости денег) выше рентабельности альтернативных проектов; • рентабельность активов компании после осуществления проекта будет не ниже необходимого, критического (возможно предпроектного) уровня и превысит среднюю расчетную ставку по заемным средствам (т.е. дифференциал финансового рычага будет положительным); • данный проект соответствует генеральной стратегической линии компании с точки зрения сроков окупаемости вложений, наличия финансовых источников покрытия издержек до начала окупаемости проекта, обеспечения достаточно стабильных поступлений. Указанные критерии не являются исчерпывающими, их выбор субъективен и зависит от преследуемой цели и сложившихся условий. Подготовка бизнес-планов инвестиционных проектов Инвестиционный проект обычно требует разработки бизнес-плана. Бизнес-план — основной документ, разрабатываемый и предоставляемый инвестору по реальному инвестиционному проекту. В нем в краткой форме и общепринятой последовательности разделов излагаются основные характеристики проекта и финансовые показатели, связанные с его реализацией. Целью его разработки и представления является мобилизация инвестиционных ресурсов или получение инвестиционного кредита. Он должен обеспечить эффективность намечаемых инвестиций. Существуют возможности инвестиционного проектирования с применением компьютерной аналитической системы Project Expert (и другие !!!), позволяющей создавать в системе различные инвестиционные проекты и планировать их реализацию, анализировать эффективность и принимать обоснованные стратегические решения по выбору оптимального проекта, контролировать его исполнение. Экспертиза отобранных объектов инвестирования Оценка эффективности инвестиций предусматривает проведение анализа отобранных объектов инвестирования с позиции их экономической эффективности. Для каждого объекта инвестирования используется определенная методика оценки эффективности (см. предмет инвестиционная политика). По результатам оценки проводится ранжирование инвестиционных проектов и финансовых инструментов по критерию их эффективности (доходности). Для реализации принимаются объекты инвестирования, обеспечивающие наибольшую доходность. Четвертый этап — поиск и выбор источников привлечения инвестиций для развития компании Это направление включает в себя: • анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде; • определение конкретных целей привлечения заемных средств в предстоящем периоде; • расчет предельного объема привлечения заемных средств; • оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников; • определение соотношения объема заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе; • выбор форм привлечения заемных средств. Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде позволяет выявить объем, состав и формы привлечения заемных средств компаний и оценить эффективность их использования. Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде включает: • оценку динамики общего объема привлечения заемных средств в рассматриваемом периоде; сопоставление темпов динамики общего объема привлечения заемных средств с темпами прироста суммы собственных финансовых ресурсов, объемов операционной и инвестиционной деятельности, общей суммы активов компании; • определение основных форм привлечения заемных средств: анализ динамики доли банковского кредита, товарного кредита и общей кредиторской задолженности в общей сумме заемных средств компании; • определение соотношения объемов привлеченных заемных средств по времени их привлечения. В этих целях изучается динамика соотношения кратко- и долгосрочных заемных средств компании и их соответствие объему используемых оборотных и внеоборотных активов;
• определение эффективности использования заемных средств в целом и отдельных их форм в компании. В этих целях используются показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала. Первая группа этих показателей сопоставляется со средним периодом оборота собственного капитала компании. Результаты проведенного анализа служат основой оценки целесообразности использования заемных средств в компании в сложившихся объемах и формах. Определение конкретных целей привлечения заемных средств в предстоящем периоде является одним из условий эффективного их использования. Основными целями привлечения заемных средств компаниями являются: • пополнение необходимого объема постоянной части оборотных активов; • обеспечение формирования переменной части оборотных активов; • формирование недостающего объема инвестиционных ресурсов; • обеспечение социально-бытовых потребностей своих работников; • другие временные нужды. Расчет предельного объема привлечения заемных средств зависит от предельного эффекта финансового левериджа и обеспечения достаточной финансовой устойчивости компании. С учетом этих требований компании целесообразно устанавливать лимит использования заемных средств в своей хозяйственной деятельности. На практике компания, выбрав рентабельный проект, сталкивается с дефицитом денежных средств для его реализации. В таком случае можно осуществить дополнительные расчеты рентабельности инвестиций с учетом привлечения внутренних и внешних источников финансирования. При этом привлечение заемных средств для реализации проекта повышает чистую рентабельность собственных средств, вложенных в него (сказывается влияние эффекта финансового левериджа). Однако это наблюдается в том случае, если средняя доходность инвестиций выше цены кредита. При этом инвестиционные возможности компании возрастают. Таким образом, инвестиционная политика предприятия, как элемент ее финансовой политики, определяет долгосрочные перспективы развития предприятия. Раздел II. Краткосрочная финансовая политика  перейти в каталог файлов | Образовательный портал Как узнать результаты егэ Стихи про летний лагерь 3агадки для детей |